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渠道重塑助扇贝销量上新台阶

  维持“买入”。预计11-13年EPS0.83/1.16/1.44元(较前次预测上调0.03/0.01/0.02元,主要上调了鲜活扇贝销量),三年复合增长率34.4%,当前股价对应11-13年动态PE为34/24/20倍。考虑渠道重塑打开扇贝成长新空间将使公司近300万亩的海底牧场资源价值得以充分体现,而海参、鲍鱼、鲟鱼等水产珍品的市场规模和品牌价值有望同步增长,给予2012年30倍PE,一年目标价35元,维持“买入”评级。
 
  中报业绩基本符合预期。1-6月份公司实现营业收入11.8亿元,归属母公司净利润2.1亿元,分别同比增长49.1%、26.2%,EPS0.30元(基本符合中报前瞻预期0.29元)。
 
  二季度扇贝销量提升是业绩增长的主要推动力。上半年公司实现扇贝销售收入4.66亿元,同比增长27.9%。其中销鲜扇贝是主要增长来源,预计一季度销量增长10-20%,二季度销量增速提升至50%以上,我们测算公司销鲜扇贝4月份收入在4000-6000万元,而5-6月份均达到7000万元以上,同比增长60-70%,创单月历史新高。二季度扇贝收入的大幅提升主要源于渠道重塑的初见成效,上半年华东、广州、北京三大销售大区(也是最核心的市场)已由经销转为直销,公司自有销售团队努力程度更高、市场信息反馈也更加及时,从而推动销鲜扇贝重回快速增长通道。上半年扇贝毛利率69.5%,同比下降1.1个百分点,相对稳定。
 
  日本地震为公司创造出口良机,上半年出口收入同比增长65.5%。上半年公司出口收入5.6亿元(以扇贝加工品为主),同比增长65.5%,出口收入快速增长主要由于日本地震影响区域(北海道、青森)的虾夷扇贝产量占全日产量80%以上,当地企业产销量下降给公司创造市场良机。如4月份公司即实现了活品扇贝对韩国出口的从无到有(预计约1000万元)。
 
  下半年渠道变革继续推动扇贝收入增长。公司在底播扇贝市场份额已达到75-80%,在大规格扇贝市场一定程度上实现“控盘”,扇贝业务的经营重心也已由“资源扩张”转为“市场开拓”,未来市场开拓进度决定公司成长速度。
 
  下半年公司将继续推进销鲜扇贝的渠道变革,预计全年销鲜扇贝收入有望达到9亿元左右,同比增长50%。此外,公司将通过自有海域和“公司+农户”模式实现海参、鲍鱼的资源扩张,从而推动海珍品收入的同步增长。
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